هل يمكن لأسواق السندات أن تتحمّل وحدها العبء الأكبر عوضًا عن البنوك المركزية؟ تُظهِر تسعيرات عقود المبادلة دورة منسقة عالميًا لرفع أسعار الفائدة خلال العام المقبل، بينما تظل عوائد السندات طويلة الأجل في الولايات المتحدة وأوروبا واليابان قرب أعلى مستوياتها منذ عدة أعوام.

ديناميكيات أسعار الفائدة لدى البنوك المركزية

لقد ارتفعت العوائد إلى درجة دفعت رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh إلى الإقرار بأن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية قد لا يحتاج إلى الرفع بالقدر نفسه من الحدة المتوقعة سابقًا، كما أطلق بنك إنجلترا وEuropean Central Bank تلميحات مماثلة. وبما أن كلفة الاقتراض المرتفعة تعمل بمثابة فرامل يدوية، فإنها ستؤدي من تلقاء نفسها إلى إبطاء وتيرة الاقتصاد والتضخم.

قد يبدو ذلك منطقيًا، لكن معدلات السوق لا يمكن أن تحل محل سياسة نقدية مشددة، وتخاطر البنوك المركزية بفقدان مصداقيتها إذا اتخذت من عوائد السندات المرتفعة ذريعة لعدم التحرك.

أنهى مؤشر USD الأسبوع الرابع على التوالي من المكاسب، مضيفًا نحو 3% خلال تلك الفترة — في أفضل أداء منذ أوائل عام 2025. وقد دفعت عوائد سندات الخزانة نحو قممها الأخيرة، في حين يحتفظ المتعاملون المضاربون، وفقًا لبيانات CFTC، بمراكز شراء على الدولار تتجاوز قيمتها 35 مليار دولار.

ديناميكيات الدولار مقابل العملات الأخرى

أسعار النفط المرتفعة في ظل الصراع في الشرق الأوسط، إلى جانب التوقعات برفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر، تدعم الدولار. كما أن قدرة الولايات المتحدة على الإبقاء على أسعار الفائدة أعلى من غيرها من الاقتصادات تساعد الدولار أيضاً، وهو ما يشكّل حجة قوية لتبنّي رؤية صعودية للعملة الأمريكية.

المتداولون سيحصلون على إشارة جديدة من بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر سبتمبر. نتيجة تفوق التوقعات ستمنح مبرراً لشراء الدولار على خلفية تحوّل أكثر تشدداً من جانب الاحتياطي الفيدرالي، في حين أن أرقاماً ضعيفة قد تُهدّئ موجة الصعود.

تعتقد Deutsche Bank أن الخطر النظامي الرئيسي الذي يواجه الأسواق العام المقبل ليس فرنسا، بل تعثّر غير متوقَّع في منظومة الذكاء الاصطناعي. وتشير إلى تقديرات Brookings بأن على الشركات أن تجني أكثر من 3.5 تريليون دولار سنوياً بحلول 2032 لتبرير الاستثمارات في مراكز البيانات، وترى أن مخاطر التركّز تمثّل أكبر نقطة عمياء بالنسبة للدولار.

تذكر Goldman Sachs ثلاثة عوامل تدعم موجة صعود الدولار: فارق أسعار الفائدة، وتفوّق سوق الأسهم والتكنولوجيا في الولايات المتحدة، وارتفاع سعر خام برنت فوق 100 دولار. وترى المؤسسة أن الطاقة والذكاء الاصطناعي هما فقط الموضوعان الهيكليان الحقيقيان المتبقيان، وأن زوج اليورو/الدولار ربما يكون قد انخفض أكثر مما تبرّره العوامل الأساسية. كما أنها لا تستبعد وجود مخاطر على الدولار: فالعجز الكبير في الموازنة وعدم اليقين السياسي قد يغيّران المشهد.

إذا كانت الأسواق تقوم حقًا بدور البنوك المركزية، فمن الذي يدفع الثمن إذا اتضح أن الرهان كان خاطئًا؟

من الناحية الفنية، على الرسم البياني اليومي، شكّل زوج EUR/USD شمعة Pin Bar أتاحت إضافة مراكز بيع. أي حركة هابطة دون مستوى 1.1165 ستوفر أساسًا للحديث عن استئناف الاتجاه الهابط، وستمنح سببًا جديدًا للبيع باتجاه الأهداف المذكورة سابقًا عند 1.1000 و1.0870.