Dluhopisový trh varuje před zpomalením, akcie stojí před novými výzvami

Na začátku srpna to ještě vypadalo, že americký akciový trh pokračuje v silném výkonu.

Indexy jako S&P 500 a Nasdaq Composite se pohybovaly poblíž historických maxim. Firemní výsledky za druhé čtvrtletí byly navzdory několika negativním překvapením převážně silné.

Také inflační data naznačovala, že dopady Trumpových cel jsou zatím mírnější, než se trh obával. Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell navíc po zasedání Fedu potvrdil, že ekonomika i trh práce zůstávají v uspokojivém stavu. Fed ponechal úrokové sazby beze změny, navzdory dvěma nesouhlasným hlasům uvnitř vedení.

Tento klid však dlouho nevydržel. V pátek zveřejněná červencová zpráva o zaměstnanosti ukázala, že v americké ekonomice přibylo pouze 73 000 nových pracovních míst. Znepokojivější ale byla výrazná revize směrem dolů u dat za předchozí měsíce, která naznačila, že předchozí optimismus investorů ohledně trhu práce mohl být přehnaný.

Zveřejnění těchto slabých čísel navíc přišlo jen den poté, co administrativa prezidenta Trumpa oznámila další vlnu cel. Výsledkem byl propad akciových indexů i nálady investorů.

Vývoj dluhopisů a dolaru naznačuje ochlazení americké ekonomiky

Největší pohyb však nenastal na akciových trzích, ale na trhu s dluhopisy. Výnos dvouletých státních dluhopisů klesl o 25 bazických bodů – největší jednodenní pokles od srpna 2024. Tím smazaly veškeré zisky z července. Jelikož výnosy dluhopisů se pohybují opačně než jejich ceny, tento propad výnosů signalizuje silnou poptávku po bezpečných aktivech a obavy z oslabení ekonomického růstu.

Pod tlakem se ocitl také americký dolar, měřený indexem ICE Dollar Index. Ten v pátek oslabil téměř o 1 %, což je výrazný pohyb pro hlavní světovou měnu. Zatímco dolar měl za sebou nejlepší měsíc od roku 2022, jeho vývoj od začátku roku 2025 byl mimořádně slabý – zaznamenal nejhorší pololetní výkon od 70. let.

Podle stratégů banky ING se americká měna může nacházet na svém vrcholu. Také výnos 10letých státních dluhopisů, který v pátek činil 4,225 %, může podle některých odhadů dál klesat. Například Richard Farr ze společnosti Pivotus Partners odhaduje, že výnos může klesnout až na 3,5 %, což by bylo potvrzením silného ekonomického zpomalení.

Trh odolává propadu, ovšem ekonomická nejistota narůstá

Na první pohled se může zdát, že pokles akcií je pouze technickou korekcí po silném růstu. Keith Lerner z Truist Advisory Services uvedl, že vzestupný trend indexu S&P 500 zůstává zachován. Po 28% růstu od dubnových minim je konsolidace přirozeným vývojem a neměla by vyvolávat paniku. Tento technický pohled ale kontrastuje s narůstajícím rozdílem mezi optimistickými valuacemi akcií a zhoršujícím se makroekonomickým prostředím.

Farr upozorňuje, že akcie aktuálně reflektují výrazný růst zisků, který se nemusí v realitě dostavit. Makrodata totiž naznačují pravý opak. Podle něj může být rally na akciových trzích zranitelná, pokud se makroekonomické ukazatele dál zhorší. Cyklicky očištěný poměr ceny a zisku (tzv. CAPE ratio) překročil koncem července hodnotu 38 – nejvíce od roku 2021. To znamená, že trh je v historickém srovnání velmi drahý, což zvyšuje riziko případné korekce.

Navíc se trh nachází v období, které bývá z historického pohledu rizikové. Srpen a září jsou tradičně nejslabší měsíce roku z hlediska výkonnosti akciových trhů. Vysoké valuace kombinované s oslabujícími daty tak mohou vytvořit nebezpečný mix, který může investory zaskočit.

Klíčový bude postoj Fedu a další data

Další vývoj bude z velké části záviset na tom, jak zareaguje Federální rezervní systém. Investoři začínají spekulovat, že by centrální banka mohla už v září přistoupit k agresivnímu snížení úrokových sazeb. Očekávání jdou až k poklesu o 50 bazických bodů, což by připomínalo přístup ze září loňského roku, kdy Fed reagoval na rychlý obrat v ekonomických datech.

Ross Mayfield z Baird upozorňuje, že Fed má v současnosti více prostoru než loni – měl celý rok na to, aby svým restriktivním přístupem zpomalil ekonomiku. Výsledkem je, že základní ekonomické fundamenty jsou nyní podle něj o něco slabší než loni, přičemž se navíc přidaly negativní dopady celní politiky. Proto bude Fed čelit tlaku na rychlejší a rozhodnější uvolnění měnové politiky, pokud se slabá data budou opakovat.

V tuto chvíli ale zůstává otázkou, zda centrální banka upřednostní stabilitu před reakcí na krátkodobé výkyvy v datech. Z hlediska investorů bude klíčové sledovat nejen další čísla z trhu práce, ale i inflační statistiky, spotřebitelskou důvěru a výsledky firem.

Pokud se makroekonomická data dál zhorší a Fed zůstane pasivní, trhy mohou přehodnotit svá očekávání – a to může vyvolat větší volatilitu napříč aktivy. Dluhopisový trh již signalizuje, že investoři ztrácejí důvěru v sílu americké ekonomiky. Pokud se tyto signály potvrdí i v dalších číslech, akcioví investoři by to měli začít brát vážně.