Na začátku srpna to ještě vypadalo, že americký akciový trh pokračuje v silném výkonu.
Indexy jako S&P 500 a Nasdaq Composite se pohybovaly poblíž historických maxim. Firemní výsledky za druhé čtvrtletí byly navzdory několika negativním překvapením převážně silné.
Také inflační data naznačovala, že dopady Trumpových cel jsou zatím mírnější, než se trh obával. Předseda Federálního rezervního systému Jerome Powell navíc po zasedání Fedu potvrdil, že ekonomika i trh práce zůstávají v uspokojivém stavu. Fed ponechal úrokové sazby beze změny, navzdory dvěma nesouhlasným hlasům uvnitř vedení.
Tento klid však dlouho nevydržel. V pátek zveřejněná červencová zpráva o zaměstnanosti ukázala, že v americké ekonomice přibylo pouze 73 000 nových pracovních míst. Znepokojivější ale byla výrazná revize směrem dolů u dat za předchozí měsíce, která naznačila, že předchozí optimismus investorů ohledně trhu práce mohl být přehnaný.
Zveřejnění těchto slabých čísel navíc přišlo jen den poté, co administrativa prezidenta Trumpa oznámila další vlnu cel. Výsledkem byl propad akciových indexů i nálady investorů.
Největší pohyb však nenastal na akciových trzích, ale na trhu s dluhopisy. Výnos dvouletých státních dluhopisů klesl o 25 bazických bodů – největší jednodenní pokles od srpna 2024. Tím smazaly veškeré zisky z července. Jelikož výnosy dluhopisů se pohybují opačně než jejich ceny, tento propad výnosů signalizuje silnou poptávku po bezpečných aktivech a obavy z oslabení ekonomického růstu.
Pod tlakem se ocitl také americký dolar, měřený indexem ICE Dollar Index. Ten v pátek oslabil téměř o 1 %, což je výrazný pohyb pro hlavní světovou měnu. Zatímco dolar měl za sebou nejlepší měsíc od roku 2022, jeho vývoj od začátku roku 2025 byl mimořádně slabý – zaznamenal nejhorší pololetní výkon od 70. let.
Podle stratégů banky ING se americká měna může nacházet na svém vrcholu. Také výnos 10letých státních dluhopisů, který v pátek činil 4,225 %, může podle některých odhadů dál klesat. Například Richard Farr ze společnosti Pivotus Partners odhaduje, že výnos může klesnout až na 3,5 %, což by bylo potvrzením silného ekonomického zpomalení.
Na první pohled se může zdát, že pokles akcií je pouze technickou korekcí po silném růstu. Keith Lerner z Truist Advisory Services uvedl, že vzestupný trend indexu S&P 500 zůstává zachován. Po 28% růstu od dubnových minim je konsolidace přirozeným vývojem a neměla by vyvolávat paniku. Tento technický pohled ale kontrastuje s narůstajícím rozdílem mezi optimistickými valuacemi akcií a zhoršujícím se makroekonomickým prostředím.
Farr upozorňuje, že akcie aktuálně reflektují výrazný růst zisků, který se nemusí v realitě dostavit. Makrodata totiž naznačují pravý opak. Podle něj může být rally na akciových trzích zranitelná, pokud se makroekonomické ukazatele dál zhorší. Cyklicky očištěný poměr ceny a zisku (tzv. CAPE ratio) překročil koncem července hodnotu 38 – nejvíce od roku 2021. To znamená, že trh je v historickém srovnání velmi drahý, což zvyšuje riziko případné korekce.
Navíc se trh nachází v období, které bývá z historického pohledu rizikové. Srpen a září jsou tradičně nejslabší měsíce roku z hlediska výkonnosti akciových trhů. Vysoké valuace kombinované s oslabujícími daty tak mohou vytvořit nebezpečný mix, který může investory zaskočit.
Další vývoj bude z velké části záviset na tom, jak zareaguje Federální rezervní systém. Investoři začínají spekulovat, že by centrální banka mohla už v září přistoupit k agresivnímu snížení úrokových sazeb. Očekávání jdou až k poklesu o 50 bazických bodů, což by připomínalo přístup ze září loňského roku, kdy Fed reagoval na rychlý obrat v ekonomických datech.
Ross Mayfield z Baird upozorňuje, že Fed má v současnosti více prostoru než loni – měl celý rok na to, aby svým restriktivním přístupem zpomalil ekonomiku. Výsledkem je, že základní ekonomické fundamenty jsou nyní podle něj o něco slabší než loni, přičemž se navíc přidaly negativní dopady celní politiky. Proto bude Fed čelit tlaku na rychlejší a rozhodnější uvolnění měnové politiky, pokud se slabá data budou opakovat.
V tuto chvíli ale zůstává otázkou, zda centrální banka upřednostní stabilitu před reakcí na krátkodobé výkyvy v datech. Z hlediska investorů bude klíčové sledovat nejen další čísla z trhu práce, ale i inflační statistiky, spotřebitelskou důvěru a výsledky firem.
Pokud se makroekonomická data dál zhorší a Fed zůstane pasivní, trhy mohou přehodnotit svá očekávání – a to může vyvolat větší volatilitu napříč aktivy. Dluhopisový trh již signalizuje, že investoři ztrácejí důvěru v sílu americké ekonomiky. Pokud se tyto signály potvrdí i v dalších číslech, akcioví investoři by to měli začít brát vážně.
La semaine a commencé sans mouvements marqués. Vendredi, le dollar s’est d’abord nettement renforcé face à l’euro, puis il a effacé une partie de ses gains en fin de séance après la publication des données sur la confiance des consommateurs américains, offrant ainsi un léger répit à l’euro et à la livre. Ce matin, les deux paires stagnent près de leurs niveaux de vendredi, en l’absence de facteurs domestiques susceptibles de provoquer un mouvement. Les marchés surveillent le dollar, qui reste proche de son plus haut de l’année.
Pour l’euro, le calendrier est vide aujourd’hui. Aucune statistique européenne ni discours de la Banque centrale européenne ne sont prévus pour la première moitié de la journée, de sorte que l’EUR/USD pourrait passer la matinée dans un étroit canal horizontal — une zone de fluctuation dont le cours ne parvient pas à s’échapper. Seul le dollar peut faire bouger la paire, et vendredi ce sont les données du Michigan qui l’ont influencée.
L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan repose sur une enquête auprès des ménages, qui leur demande comment ils évaluent leur situation financière et l’économie. En octobre, il est tombé à 46,3 contre 48,1 en septembre, et il se situait nettement plus haut un an plus tôt. Les ménages jugent la situation actuelle plus mauvaise, tandis que leur perception de l’avenir s’est légèrement améliorée. Mais la partie essentielle de cette enquête n’est pas le moral en lui‑même, ce sont les anticipations d’inflation. En moyenne, les Américains s’attendent à une hausse des prix de 4,7 % au cours de l’année à venir et de 3,5 % à long terme, cette mesure de long terme revenant à ses plus hauts de mai. La Federal Reserve surveille cela de très près, car quand les gens anticipent des prix plus élevés, ils contribuent eux‑mêmes à les faire monter en réclamant des hausses de salaires et en constituant des stocks. On obtient ainsi un mélange de moral plus faible, mais d’anticipations d’inflation plus solides — et pour la banque centrale, c’est le second élément qui compte le plus.
La réaction du marché a été modérée. Il intègre toujours une pause lors de la réunion de la Fed du 28 octobre — c’est‑à‑dire une décision de laisser les taux inchangés — et une probabilité d’environ 80 % d’une hausse le 9 décembre. Le dollar a donc peu de raisons de corriger brutalement, et je pense qu’il restera proche de son plus haut annuel, les replis de l’euro et de la livre demeurant limités tant que les anticipations d’inflation ne commenceront pas à reculer.
Pour la livre, le calendrier est également vide : aucune statistique britannique n’est attendue aujourd’hui, et le GBP/USD guettera les déclarations des responsables de la Bank of England. Sarah Breeden (Financial Stability Committee) et Catherine Mann (Rate-Setting Committee) prendront la parole. Mann a voté pour un resserrement immédiat en juillet, de sorte que le marché interprète chacune de ses phrases comme un signal de l’aile « hawkish ». Un ton nettement plus ferme pourrait soutenir la livre, mais face à un dollar solide et à des anticipations de hausse des taux américains en décembre, ce soutien restera insuffisant à moins que son discours ne soit sensiblement plus dur qu’attendu. L’orientation de la livre cette semaine pourrait largement dépendre du ton que ces deux responsables adopteront.
Je ne m’attends pas à des mouvements brusques avant l’ouverture de la séance américaine. L’euro devrait évoluer près des niveaux de vendredi, la livre dépendra de Mann, et la véritable direction pour les deux paires apparaîtra très probablement après l’entrée en scène du marché américain.
Ici, je traite les cassures : j’entre en position lorsque le prix franchit un niveau puis clôture au‑delà.
Pour l’euro — au‑dessus de 1,1238, je vois un potentiel vers 1,1275 puis 1,1310. Sous 1,1202, des objectifs s’ouvrent à 1,1165 et 1,1133. L’intervalle entre ces points est de 36 pips et, avec un calendrier vide, la paire peut passer toute la matinée à l’intérieur ; je ne traiterais donc pas les premiers contacts avec ces niveaux. Je n’ai pas de biais directionnel aujourd’hui avant le début de la séance américaine. Le scénario haussier suppose un affaiblissement marqué du dollar, tandis que le scénario baissier se déclenchera si les anticipations d’inflation américaines continuent de soutenir le billet vert ; dans les deux cas, je préfère agir uniquement après une clôture du prix au‑delà du niveau.
Pour la livre — envisager des positions longues au‑dessus de 1,3251 avec des objectifs à 1,3279 et 1,3307, et des positions courtes sous 1,3224 avec des objectifs à 1,3205 et 1,3183. L’intervalle n’est que de 27 pips, une plage très étroite. La livre dépend des déclarations de Mann. Si son discours est plus ferme qu’attendu, le scénario haussier devient réaliste, mais je resterais prudent au‑delà du premier objectif, car un dollar fort calmera rapidement toute envolée. Le scénario baissier paraît légèrement plus probable si son ton reste neutre et si le dollar demeure solide.
Aujourd’hui, trois points de référence se situent à seulement quelques pips des niveaux de cassure, ce qui rend difficile la distinction des scénarios sur le premier contact.
Pour l’euro — la référence supérieure à 1,1221 se situe à l’intérieur de la zone, 17 pips au-dessus du point de cassure à 1,1202 et 17 pips en dessous de 1,1238. Si le prix perce au-dessus de 1,1221, échoue à se maintenir et repasse sous ce niveau, j’envisage des ventes avec un stop au-dessus du sommet de la tentative avortée, mais je les considère comme des opérations de court terme plutôt que comme des retournements de tendance. Si le prix franchit nettement 1,1221 et clôture au-dessus, cela constitue un mouvement en direction de 1,1238, et les ventes ne sont plus envisageables. La référence inférieure, 1,1195, est située 7 pips en dessous du point de cassure à 1,1202. Si le prix chute sous 1,1195, échoue à poursuivre et repasse au-dessus de 1,1202, alors des positions longues avec un stop sous le plus bas du faux breakout sont possibles. S’il clôture sous 1,1195, le retour est invalidé et la cassure vers 1,1165 reste valable. De tels retours sont plus probables si le canal horizontal tient jusqu’à la séance américaine.
Pour la livre, le repère supérieur à 1,3253 n’est qu’à 2 pips du niveau de cassure à 1,3251, les débutants doivent donc être particulièrement prudents. Cet écart est inférieur au bruit de marché habituel, ce qui rend impossible de distinguer une vraie cassure d’une fausse lors du premier contact. Si le prix traverse cette zone et clôture au-dessus, le mouvement vers 1,3279 a commencé et les ventes ne sont plus autorisées. S’il dépasse brièvement 1,3253, échoue, puis retombe sous 1,3251, le trade de retour est valide et j’envisage des ventes avec un stop au-dessus du plus haut local. Le repère inférieur à 1,3228 se situe à l’intérieur du range, 4 pips au-dessus du niveau de cassure à 1,3224 et 23 pips en dessous de 1,3251. Si le prix tombe sous 1,3224 et clôture en dessous, il s’agit d’une cassure baissière et les achats ne sont plus autorisés. S’il passe brièvement sous 1,3228, échoue à atteindre 1,3224, puis revient au-dessus de 1,3228, alors des positions longues avec un stop sous le plus bas du test sont possibles. Pour la livre, ce scénario est particulièrement pertinent avant les remarques de Mann, car tant que le marché attend son discours, la première réaction à n’importe quelle statistique a peu de chances de se poursuivre.
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