Les marchés obligataires peuvent-ils assumer l’essentiel du travail des banques centrales ? Les swaps intègrent un cycle coordonné à l’échelle mondiale de hausses des taux au cours de l’année à venir, et les rendements des obligations de long terme aux États-Unis, en Europe et au Japon restent proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années.

Dynamique des taux des banques centrales

Les rendements ont tellement augmenté que le président de la Federal Reserve, Kevin Warsh, a reconnu que le taux des fed funds n’aurait peut‑être pas besoin d’être relevé aussi fortement qu’on le prévoyait auparavant, et la Bank of England ainsi que la European Central Bank ont laissé entendre des choses similaires. Comme un coût de l’emprunt élevé agit comme un frein à main, il ralentira de lui‑même l’économie et l’inflation.

Cela semble raisonnable, mais les taux de marché ne se substituent pas à une politique monétaire restrictive, et les banques centrales mettent en jeu leur crédibilité si elles utilisent des rendements obligataires élevés comme prétexte pour ne rien faire.

L’indice du USD a enregistré une quatrième semaine consécutive de hausse, gagnant environ 3 % sur cette période — sa meilleure performance depuis le début de 2025. Les rendements des Treasury se sont rapprochés de leurs récents sommets, et les traders spéculatifs, selon les données de la CFTC, détiennent plus de 35 milliards de dollars de positions haussières sur le dollar.

Dynamiques du dollar par rapport aux autres devises

Le pétrole cher dans un contexte de conflit au Moyen-Orient et les anticipations d’une hausse de taux par la Fed en décembre soutiennent le dollar. La capacité des États‑Unis à maintenir des taux plus élevés que les autres économies soutient également le billet vert — un argument de poids en faveur d’une vision haussière sur la devise américaine.

Les traders obtiendront un nouveau signal avec les données d’inflation à la consommation de septembre. Un chiffre supérieur aux attentes donnerait une raison d’acheter le dollar sur fond de virage plus restrictif de la Fed, tandis que des données plus faibles refroidiraient le rally.

Deutsche Bank estime que le principal risque systémique pour les marchés l’an prochain n’est pas la France, mais une défaillance imprévue de l’écosystème de l’intelligence artificielle. La banque cite une estimation de Brookings selon laquelle les entreprises doivent générer plus de 3,5 billions de dollars par an d’ici 2032 pour justifier les investissements dans les data centers, et elle considère le risque de concentration comme le plus grand angle mort du dollar.

Goldman Sachs identifie trois soutiens au rally du dollar : l’écart de taux, la supériorité des actions et de la technologie américaines, et un Brent au‑dessus de 100 dollars. La banque estime que seuls l’énergie et l’IA restent de véritables thématiques structurelles, et que l’EUR/USD pourrait avoir davantage baissé que ne le justifient les fondamentaux. Elle ne néglige pas non plus les risques pesant sur le dollar : un important déficit budgétaire et l’incertitude politique pourraient changer la donne.

Si les marchés font vraiment le travail des banques centrales, qui paie l’addition si le pari s’avère erroné ?

Techniquement, sur le graphique journalier, l’EUR/USD a formé une pin bar qui a permis d’ouvrir de nouvelles positions vendeuses. Un mouvement sous 1,1165 donnerait des arguments pour parler d’une reprise de la tendance baissière et offrirait un nouveau signal de vente en direction des objectifs précédemment mentionnés à 1,1000 et 1,0870.